اللجنة النقدية تقرر بتاريخ 6/1/2025 إبقاء سعر الفائدة دون تغيير عند 4.5%

• على خلفية التطورات الجيوسياسية، يستمر انتعاش النشاط الاقتصادي بوتيرة معتدلة. فيما تستمر قيود العرض في بعض قطاعات الاقتصاد بتأخير تضيق الفجوة بين مستوى الناتج المحلي الإجمالي الفعلي ومستواه المتوقع وفقاً للاتجاه طويل الأجل.
• بقي معدل التضخم مستقراً عند 3.4%. ومن المتوقع أن تؤدي التغييرات الضريبية، وخاصة زيادة ضريبة القيمة المضافة، إلى جانب استمرار القيود على العرض وزيادة الطلب، إلى زيادة معدل التضخم خلال النصف الأول من العام، بينما من المتوقع أن يعتدل التضخم ليصبح ضمن الهدف خلال النصف الثاني.
• تشير توقعات شعبة البحوث إلى أنه من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.6% و4.0% في عامي 2024 و2025 على التوالي، وذلك أعلى قليلاً من توقعات تشرين أول. تتوقع الشعبة أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026 بمعدل 4.5٪.
• لا يزال سوق العمل ضيقاً، مع تحسن طفيف في معدلات المشاركة والتوظيف، إلى جانب انخفاض طفيف في معدلات البطالة الواسعة وزيادة معتدلة في الأجور.
• انخفضت علاوة المخاطر الاقتصادية بشكل كبير كما انعكس في قيم CDS لخمس سنوات، وفي هوامش السندات الحكومية المرتبطة بالدولار، وعائدات السندات المرتبطة بالشيكل. ولا يزال مستوى المخاطر مرتفعاً مقارنة بالفترة التي سبقت الحرب.
• منذ قرار سعر الفائدة الأخير، طرأت زيادة بنحو 0.5% في قيمة الشيكل مقابل الدولار. كما ارتفع سعر الشيكل مقابل اليورو بنسبة 2.4%، وارتفع سعر الشيكل بالقيمة الاسمية الفعلية بنسبة 1.9%.
• في سوق الإسكان، يستمر معدل الزيادة السنوية في أسعار الشقق في الارتفاع، ليبلغ 6.7%. لا يزال النشاط في قطاع البناء منخفضاً مقارنة بما كان قبل الحرب، وتأثر النشاط بشكل رئيسي بالقيود التي لا تزال كبيرة على اليد العاملة.

على خلفية استمرار الحرب، تركز سياسة اللجنة النقدية على استقرار الأسواق وتقليل حالة عدم اليقين، إلى جانب استقرار الأسعار ودعم النشاط الاقتصادي. يتم تحديد مسار سعر الفائدة وفقا لتقارب التضخم مع الهدف واستمرار الاستقرار في الأسواق المالية والنشاط الاقتصادي والسياسة المالية.

يستمر انتعاش النشاط الاقتصادي بوتيرة معتدلة على خلفية التطورات الجيوسياسية. وتستمر قيود العرض في بعض قطاعات الاقتصاد بتأخير تضيق الفجوة بين مستوى الناتج المحلي الإجمالي الفعلي ومستواه المتوقع وفقا للاتجاه طويل الأجل. لا يزال معدل التضخم مستقراً فوق الحد الأعلى للهدف. ومن المتوقع أن تؤدي التغييرات الضريبية، وخاصة زيادة ضريبة القيمة المضافة، إلى جانب استمرار قيود العرض وزيادة الطلب، إلى زيادة معدل التضخم خلال النصف الأول من العام، وأن يعتدل التضخم ليصبح ضمن الهدف خلال نصفه الثاني. انخفضت علاوة المخاطر الاقتصادية بشكل كبير، لكنها ظلت مرتفعة مقارنة بالفترة التي سبقت الحرب.

انخفض مؤشر الأسعار للمستهلك لشهر تشرين ثاني بنسبة 0.4%. وظل معدل التضخم خلال الاثني عشر شهراً الماضية مستقراً عند 3.4%، وذلك أعلى بقليل من الحد الأعلى للنطاق المستهدف (الشكل 1). باستثناء الطاقة والخضار والفواكه، فإن المعدل السنوي للتضخم هو نفس معدل الشهر السابق والذي بلغ 3.3٪ (الشكل 2). استقر معدل الزيادة السنوية لتضخم المكونات غير القابلة للتداول عند 3.7٪ وبلغ تضخم المكونات القابلة للتداول خلال الاثني عشر شهراً الماضية 2.8% (الشكل 4). ووفقاً لتقديرات المتنبئين، سيستمر التضخم في الارتفاع في بداية عام 2025، كذلك على خلفية رفع ضريبة القيمة المضافة، ومن المتوقع أن يتجه التضخم بعد ذلك نحو الحد الأعلى للهدف في النصف الثاني (الشكل 5). انخفضت توقعات التضخم للعام المقبل من المصادر المختلفة وأصبحت ضمن النطاق المستهدف (الشكل 6). التوقعات للعام الثاني وما يليه بقيت ضمن النطاق المستهدف (الشكل 7). وفقأً لتقدير اللجنة، هناك العديد من المخاطر التي قد تسبب تسارعاً محتملاً في التضخم ومنها التطورات الجيوسياسية وتأثيرها على النشاط في النظام الاقتصادي، والقيود المستمرة على العرض، وتقلبات في سعر الشيكل والتطورات المالية.

منذ قرار سعر الفائدة الأخير، طرأت زيادة بنحو 0.5% في قيمة الشيكل مقابل الدولار. كما ارتفع سعر الشيكل مقابل اليورو بنسبة 2.4%، وارتفع سعر الشيكل بالقيمة الاسمية الفعلية بنسبة 1.9%.

قامت شعبة البحوث بتحديث توقعاتها للاقتصاد الكلي. وتمت صياغة التوقعات على افتراض أن التأثير الاقتصادي المباشر للحرب سيستمر حتى نهاية الربع الأول من عام 2025. يعتمد هذا الافتراض على اعتدال حدة القتال في بداية عام 2025. بحسب تقييم الشعبة، من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 0.6% و4.0% في عامي 2024 و2025 على التوالي، وذلك أعلى قليلاً من توقعات تشرين أول (الشكل 9). تتوقع الشعبة أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026 بمعدل 4.5%. وتقدر الشعبة أنه خلال فترة التوقعات سيتم تخفيف القيود المختلفة على العرض تدريجياً، كما أن الطلب المحلي سوف يتعافى في البداية بوتيرة أسرع قليلاً. تأخذ التوقعات أيضاً في الاعتبار التأثير المتوقع لتعديلات الميزانية على النشاط في النظام الاقتصادي. من المتوقع أن يظل معدل البطالة الواسع في أعمار العمل الرئيسية (25-64) منخفضاً، وأن يبلغ وفقاً لتقييم الشعبة 3.1% في عامي 2025 و2026 في المعدل. من المتوقع أن يصل معدل التضخم خلال عام 2024 إلى 3.4%، وخلال عامي 2025 و2026 إلى 2.6% و2.3% على التوالي. وذلك بالمقارنة مع 3.8% و2.8% في عامي 2024 و2025 وفق توقعات تشرين أول 2024.

بلغ تقدير عجز الموازنة في 2024 نحو 7% من الناتج المحلي الإجمالي بسبب التحسن المفاجئ في إيرادات الضرائب في الربع الأخير من العام، من بين أمور أخرى بسبب ارتفاع نسبة شراء السيارات. يبلغ العجز المستهدف لعام 2025 في مقترح الميزانية الحالية 4.4 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي. لكن تقديرات الشعبة تفيد بأن العجز الفعلي سيصل إلى 4.7 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي، وذلك على خلفية التغيرات التي طرأت على الإجراءات التصحيحية منذ قرار الحكومة والتقديرات المتعلقة بالإضافات التي ستمنح لميزانية الدفاع في إطار لجنة "ناجل". في عام 2026، من المتوقع أن يصل العجز إلى 3.2% من الناتج المحلي الإجمالي. من المتوقع أن يرتفع الدين العام إلى مستوى يقارب 67% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024 وإلى ما يقرب من 69% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025، ثم ينخفض ​​مرة أخرى إلى 67% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026.

على غرار التوقعات منذ اندلاع الحرب، تتميز هذه التوقعات أيضاً بمستوى عالٍ من عدم اليقين؛ ومع ذلك، فإن التطورات الجيوسياسية منذ توقعات تشرين أول قللت من احتمال أن يكون النمو أقل بكثير من المتوقع. إن مصادقة الحكومة على الميزانية، وحزمة الإجراءات الضريبية في الكنيست، خففت من مخاطر تراكم الديون وما ينتج عنها من زيادة في علاوة المخاطر.

تدل المؤشرات الحالية للنشاط الاقتصادي خلال فترة التقرير إلى حدوث انتعاش معين. في شهري تشرين ثاني وكانون أول، طرأت زيادة كبيرة في الإنفاق ببطاقات الائتمان (الشكل 10). وزاد الرصيد الإجمالي لمسح اتجاهات الأعمال الذي أجرته دائرة الاحصاء المركزية في تشرين ثاني وكانون أول، لكنه لا يزال عند مستوى أقل مما كان قبل الحرب (الشكل 11)، مع ذلك، لم يظهر أي تحسن واضح في رأس المال وكان الارتفاع في قطاع التكنولوجيا الفائقة في تشرين ثاني وكانون أول عند مستوى مماثل لعام 2019 وما قبل الحرب (الشكل 22)، بقي المؤشر المدمج لشهر تشرين ثاني دون تغيير على غرار مؤشرات أيلول وتشرين أول، ولا يزال مؤشر مديري المشتريات أقل من الاتجاه العام. بقي مؤشر ثقة المستهلك سلبياً بشكل طفيف بل وانخفض قليلاً. فائض الحساب الجاري في الربع الثالث ارتفع باعتدال على ضوء الزيادة في تصدير الخدمات. تشير بيانات التجارة الخارجية لشهر تشرين ثاني إلى زيادة في واردات السلع الاستهلاكية والمواد الخام خلال 2024، وإلى انخفاض معتدل في الصادرات (باستثناء السفن والطائرات والماس) وفقاً للبيانات النهائية (الشكل 20-21).

انخفض العجز التراكمي في الميزانية العامة للدولة في تشرين ثاني ليصل إلى 7.7 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي على أساس سنوي. وارتفعت النفقات التراكمية منذ بداية العام بنسبة 24.5% مقارنة بنفس الفترة من العام الماضي والإيرادات بنسبة 8.9%. ظلت الإيرادات الضريبية مستقرة عند مستوى مرتفع، وبخصم الإيرادات الموسمية والإيرادات غير العادية، فقد كانت أعلى بنحو 3% إلى 5% من مسارها الحقيقي طويل الأجل.

سوق العمل لا يزال ضيقاً. وكانت هناك زيادة طفيفة في معدل الشواغر في تشرين ثاني، لكن المعدل أقل بقليل من مستواه في حزيران وتموز (الشكل 14). ارتفع معدل مشاركة الأشخاص فوق سن 15 عامًا ومعدل التوظيف بشكل طفيف في تشرين ثاني وبلغ 62.7% و61% على التوالي (الشكل 12أ). كانت نسبة المتغيبين مؤقتاً بسبب الخدمة الاحتياطية في تشرين ثاني مرتفعة نسبياً وبلغت نحو 1.4%، لكن من المتوقع أن تنخفض في كانون أول بعد تسريح جنود الاحتياط. انخفض معدل البطالة الواسع بشكل طفيف في تشرين ثاني وبلغ 3.2% (الشكل 12ب). ارتفع الأجر الاسمي بمعدل معتدل في الأشهر الأخيرة، والأجر الحقيقي أعلى من مستواه عشية الحرب، ولكنه لا يزال بعيداً عن اتجاهه على المدى الطويل (الشكل 13).

لا يزال النشاط في قطاع البناء منخفضاً مقارنة بما كان قبل الحرب، وتأثر بشكل أساسي بالقيود التي ما تزال كبيرة على اليد العاملة (الشكل 15ب). بحسب بيانات دائرة الاحصاء المركزية، فقد ارتفعت مشاريع البناء الجديدة في الربع الثالث بنحو 20% بمصطلحات معدلة موسمياً مقارنة بالربع السابق، لكنها كانت أقل بنحو 7% مقارنة بالربع المقابل من عام 2023. ارتفع إنجاز مشاريع البناء في الربع الثالث بنحو 7% مقارنة بالربع السابق ولكنه أقل بنحو 11٪ من الربع المقابل في عام 2023. مشاريع البناء الجديدة في الأرباع الأربعة الأخيرة كانت أقل بنحو 10٪ عما كانت عليه في الأرباع الأربعة السابقة، ونسبة إنجاز البناء أقل بحوالي 6% (الشكل 18أ). استمر معدل الزيادة السنوية في أسعار الشقق بالارتفاع وبلغ 6.7% (الشكل 17). ارتفع مؤشر أسعار الشقق في تشرين الثاني بنسبة 0.3%، وتم خلال تشرين الثاني تقديم قروض عقارية بقيمة 8 مليار شيكل (الشكل 18 ب). .

في ملخص عام 2024 في أسواق الأسهم برزت إسرائيل بشكل إيجابي بالنسبة للاتجاه العالمي، مع ارتفاع كبير في فترة التقرير (الشكل 28). استمرت علاوة المخاطر، وفقاً لقياس CDS لمدة 5 سنوات ووفق هوامش السندات الحكومية المرتبطة بالدولار، في الانخفاض، على الرغم من أن مستواها لا يزال مرتفعاً مقارنة بالفترة التي سبقت الحرب. على المستوى الحكومي المرتبط بالشيكل، استمر اتجاه انخفاض العائدات، على الرغم من الزيادة الملحوظة في العائدات منذ بداية عام 2024 (الشكل 25). يستمر الائتمان التجاري في التوسع بفضل الائتمان المقدم للمصالح التجارية الكبيرة، وخاصة في قطاعي البناء والعقارات.

على الصعيد العالمي، يستمر النشاط الاقتصادي في التوسع. ارتفع مؤشر مديري المشتريات العالمي المدمج لشهر تشرين ثاني وهو يشير إلى استمرار التوسع في النشاط الاقتصادي، لكن بند الصناعة لشهر كانون أول انخفض قليلاً ويشير مرة أخرى إلى الانكماش. تنمو التجارة العالمية في السلع بوتيرة معتدلة، وتوسعت على أساس سنوي في تشرين أول بنحو 1.6%. لا يزال النمو في الولايات المتحدة قوياً بفضل الاستهلاك الخاص والصادرات. في أوروبا، يستمر التعافي التدريجي، وسجل الناتج المحلي الإجمالي في الربع الثالث نمواً بلغ 1.6% على أساس سنوي. في الصين، تواصل الحكومة تبني سياسات توسعية نقدية ومالية ولكن تأثيرها على وتيرة النشاط حتى الآن ما يزال معتدلاً. في الولايات المتحدة ارتفع مؤشر الأسعار للمستهلك (CPI) في تشرين ثاني بنسبة 0.3% ليصل إلى معدل سنوي قدره 2.7%.

توقعات التضخم للعامين المقبلين لا تزال مرتفعة، من بين أمور أخرى على خلفية المخاوف من الرسوم الجمركية والسياسة المالية التوسعية. وفقاً للتوقعات، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة مرة أخرى بمقدار 25 نقطة أساس وارتفع مسار سعر الفائدة في الأسواق خلال فترة التقرير على خلفية توقعات بنك الاحتياطي الفيدرالي بارتفاع سعر الفائدة (الشكل 35). في منطقة اليورو وصل معدل التضخم في تشرين ثاني إلى 2.2%، مع بقاء التضخم الأساسي دون تغيير عند 2.7%، مع توقعات بزيادة أعلى قليلاً. من المتوقع أن تقترب التوقعات مع أهداف البنك المركزي الأوربي (ECB) في العام المقبل. البنك المركزي الأوروبي واصل مسار خفض سعر الفائدة، حيث خفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس، ومن المتوقع أن يستمر في خفض سعر الفائدة بوتيرة سريعة نسبياً.

سيتم نشر ملخص المناقشات النقدية التي جرت تمهيداً لهذا القرار بتاريخ 20/01/2025. سينشر قرار السياسة النقدية القادم يوم الاثنين الموافق 24/02/2025.

توقعات الاقتصاد الكلي لشعبة البحوث، كانون ثاني 2025

تمهيد

تعرض هذه الوثيقة توقعات الاقتصاد الكلي التي صاغتها شعبة البحوث في بنك إسرائيل في كانون الثاني 2025 فيما يتعلق بالمتغيرات الكلية الرئيسية، وهي الناتج المحلي الإجمالي والتضخم والفائدة.^[1] بحسب السيناريو الأساسي للتوقعات، تشير التقديرات إلى أن الناتج المحلي الإجمالي نما في عام 2024 بمعدل 0.6%، ومن المتوقع أن ينمو في عام 2025 بنسبة 4.0% وفي عام 2026 بنسبة 4.5%. من المتوقع أن يصل معدل التضخم خلال الأرباع الأربعة القادمة (المنتهية في الربع الرابع من عام 2025) إلى 2.6%، كما يُتوقع أن يصل معدل التضخم خلال عام 2026 إلى 2.3%. من المتوقع أن يصل متوسط ​​مستوى الفائدة في الربع الرابع من عام 2025 إلى 4.0/4.25%.

تمت صياغة التوقعات على افتراض أن التأثير الاقتصادي المباشر للحرب سيستمر حتى نهاية الربع الأول من عام 2025. يتضمن هذا الافتراض مستوى معتدلاً من حدة القتال حتى بداية عام 2025. تم خفض توقعات النمو على ضوء التطورات الجيوسياسية في الربع الأخير وخاصة الهدوء النسبي على الجبهة اللبنانية، وبالتالي فإن التأثير الذي نعزوه إلى السيناريوهات الأمنية ذات العواقب الاقتصادية الأكثر خطورة قد انخفض. مع ذلك، لا يزال هذا الخطر عند مستوى مرتفع جداً مقارنة بالمعدل الطبيعي. ولذلك فإن مستوى عدم اليقين المحيط بتوقعات النمو والتضخم والفائدة والعجز الحكومي لا يزال مرتفعاً.

التوقعات

تقوم شعبة البحوث في بنك إسرائيل بإعداد توقعات الاقتصاد الكلي كل ثلاثة أشهر اعتماداً على عدة نماذج وعلى مصادر مختلفة للمعلومات والتقييمات. في هذه العملية، يلعب نموذج DSGE (Dynamic Stochastic General Equilibrium) الذي تم تطويره في شعبة البحوث دوراً مركزياً - وهو نموذج هيكلي يعتمد على مبادئ الاقتصاد الجزئي.^[2] يوفر النموذج إطاراً لتحليل القوى المؤثرة على الاقتصاد ويسمح بتوحيد المعلومات من مختلف المصادر للمتغيرات الحقيقية والاسمية والخروج بتوقعات للاقتصاد الكلي تتميز بالاتساق الداخلي والمرجعية الاقتصادية.

1. البيئة العالمية

تعتمد تقييماتنا بشأن تطورات البيئة العالمية بشكل أساسي على التوقعات التي وضعتها المؤسسات الدولية ومؤسسات الاستثمار الأجنبية. مقارنة بالتنبؤات المستخدمة في التوقعات المنشورة في تشرين أول، ظلت توقعات النمو وأسعار الفائدة في الدول المتقدمة متماثلة، وارتفعت توقعات التضخم المتوقع في الدول المتقدمة بشكل طفيف. لذلك، فإننا نفترض أن الناتج المحلي الإجمالي في الاقتصادات المتقدمة سينمو بمعدل 1.5% و1.6% في عامي 2025 و2026 على التوالي. تم تحديث توقعات مؤسسات الاستثمار للتضخم في الاقتصادات المتقدمة لعام 2025 بارتفاع طفيف إلى 2.3% (مقارنة بـ 2.1% في توقعات تشرين أول)، وبنسبة 2.2% لعام 2026. لا تزال توقعات مؤسسات الاستثمار لمتوسط ​​سعر الفائدة في الدول المتقدمة متشابهة، حيث تبلغ 2.9% في نهاية عام 2025، و2.8% في نهاية عام 2026. أما التجارة العالمية فنفترض أنها ستنمو بنسبة 2.4% و2.6% في 2025 و2026 (مقابل 3.4% في 2025 في توقعات تشرين أول). تميز سعر برميل نفط "برنت" بالاستقرار النسبي وانخفض إلى نحو 74 دولاراً، مقارنة بنحو 77 دولاراً عند إعداد توقعات تشرين أول.

1. النشاط الحقيقي في إسرائيل

وفقاً لتقديرنا، نما الناتج المحلي الإجمالي في عام 2024 بنسبة 0.6%، ومن المتوقع أن ينمو بنسبة 4.0% في عام 2025، وذلك أعلى قليلاً من تقديراتنا في تشرين أول (الجدول 1). في عام 2026، من المتوقع أن ينمو الناتج المحلي الإجمالي بنسبة 4.5%. تستند التوقعات إلى افتراض أن التأثير الاقتصادي المباشر للحرب سيستمر حتى نهاية الربع الأول من عام 2025 ومن ثم سيتقارب الناتج المحلي الإجمالي تدريجياً مع اتجاهه العام لكنه سيبقى أقل منه في السنوات المقبلة. نحن نفترض أنه خلال فترة التوقعات ستتضاءل القيود الحالية على العرض تدريجياً، ولكن في الوقت نفسه سيتعافى الطلب المحلي بوتيرة أسرع قليلاً. نقدر أن النمو في عام 2024 كان أعلى بنسبة 0.1 نقطة مئوية من التوقعات المنشورة في تشرين. لكن الحرب احتدمت في منطقة الشمال في الربع الرابع بما يتجاوز تقديراتنا في تشرين الأول وساهمت في انخفاض مستوى النشاط. مع ذلك، فيما يتعلق بتقييمنا في تشرين أول، فإن الوضع الجيوسياسي الذي نشأ بعد وقف إطلاق النار، وكذلك زيادة شراء السيارات بسبب زيادة معدلات الضرائب في بداية عام 2025، ساهم في زيادة النمو في عام 2024.

تم تحديث معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي في عام 2025 صعودًا بمقدار 0.2 نقطة مئوية مقارنة بتقديراتنا في توقعات تشرين أول. تعكس هذه الزيادة من ناحية انخفاض حدة القتال في الشمال إلى جانب تحسن الوضع الجيوسياسي مقارنة بتقييمنا في تشرين أول، وتقييمنا بأن الاستهلاك العام سيكون أعلى وفقًا لمقترح ميزانية الدولة. في المقابل فإن الاستثمار في الأصول الثابتة سينمو بشكل أبطأ في عام 2025 بسبب النقص المستمر في العاملين في قطاع البناء. بالإضافة إلى ذلك، سيتأثر الاستهلاك الخاص بشكل إيجابي بالتطورات الجيوسياسية وستتأثر الصادرات بالطلب على الصادرات الأمنية. تعكس توقعات نمو الناتج المحلي الإجمالي في عام 2026 استمرار تعافي النظام الاقتصادي من آثار الحرب. نقدر أنه لن يتم حل مشكلة النقص في العمالة في قطاع البناء قبل عام 2026، وبالتالي نتوقع تسارع الاستثمار بدءًا من ذلك العام. سيستمر الاستهلاك الخاص في التقارب بشكل معتدل إلى الحد الأدنى من مستوى الاتجاه العام، وسوف يتقارب الاستهلاك العام مع الحد الأعلى للاتجاه العام على المدى الطويل. بحسب تقديرنا سنشهد في عام 2026 أيضاً انتعاشاً كاملاً لقطاع السياحة الداخلية والذي من المتوقع أن يساهم في نمو الصادرات.

نفترض بأن خفض عدد جنود الاحتياط في عام 2025 سيخفف من قيود العرض في سوق العمل ويدعم انتعاش التوظيف. من المتوقع أن يظل معدل البطالة خلال فترة التوقعات منخفضاً، وفي تقديرنا سيبلغ 3.1% في عامي 2025 و2026 في المعدل.

تبلغ تقديرات عجز الميزانية في 2024 نحو 7% من الناتج المحلي الإجمالي نتيجة التحسن المفاجئ في إيرادات الضرائب في الربع الأخير من العام، ويرجع ذلك من بين أمور أخرى، إلى ارتفاع نسبة شراء السيارات، وانخفاض طفيف في تنفيذ النفقات. يبلغ العجز المستهدف لعام 2025 في مقترح الميزانية الحالية 4.4 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي، لكننا نقدر أن العجز الفعلي سيصل إلى 4.7 بالمئة من الناتج المحلي الإجمالي على ضوء التعديلات التي أجريت منذ قرار الحكومة وتقديراتنا فيما يتعلق بالإضافات إلى ميزانية الدفاع في إطار لجنة "ناجل". في عام 2026، من المتوقع أن يصل العجز إلى 3.2% من الناتج المحلي الإجمالي. ومن المتوقع أن يرتفع الدين العام إلى مستوى 67% تقريباً من الناتج المحلي الإجمالي عام 2024، وإلى نحو 69% من الناتج المحلي الإجمالي عام 2025، ثم يتراجع إلى نحو 67% من الناتج المحلي الإجمالي عام 2026. منذ توقعات تشرين أول، وافقت الحكومة على الميزانية المقترحة والخطة الاقتصادية لعام 2025 وتم تحويلها إلى الكنيست للمصادقة عليها. تعتمد التوقعات الحالية على مقترح الميزانية لعام 2025 الذي صادقت عليه الحكومة والتغييرات التي تم إدخالها خلال تشريعها في الكنيست. بالنسبة لتقديراتنا في تشرين أول، فإن النفقات المدنية في عام 2025 ستكون أعلى، في حين أن نفقات الدفاع ستكون أقل. يعكس انخفاض العجز في عام 2026 بشكل رئيسي انخفاض عبء الإنفاق الدفاعي مع انتهاء النفقات الحربية المؤقتة المطلوبة في عام 2025 من أجل استعادة المخزون وإعادة الجيش إلى الكفاءة التي كان عليها قبل الحرب، إلى جانب زيادة ميزانية الدفاع الأصلية لتنفيذ خطة بناء القوة الجديدة. في الوقت نفسه، تشير تقديراتنا إلى أن عبء مدفوعات الفائدة سيستمر في الارتفاع وأن الإنفاق المدني من حيث الناتج المحلي الإجمالي سيظل في بيئة مماثلة لتلك التي كانت في عام 2025. لذلك، إذا لم يتم إجراء المزيد من التعديلات، فمن المتوقع أن يقترب العجز إلى مستوى هيكلي سيترك نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في السنوات القليلة المقبلة ضمن البيئة المرتفعة التي سيسجلها عام 2026.

الجدول 1
 توقعات شعبة البحوث للأعوام 2024—2025

 (التغيير بالنسبة المئوية ¹، ما لم يذكر غير ذلك)

	2023		2024			2025			2026
	فعلياً		التوقعات لعام 2024	الانحراف عن توقعات تشرين أول		التوقعات لعام 2025	الانحراف عن توقعات تشرين أول		التوقعات لعام 2026
الناتج المحلي الاجمالي	2.0		0.6	0.1		4.0	0.2		4.5
الاستهلاك الفردي	-0.9		4.0	1.0		7.5	0.5		5.5
الاستثمار في الأصول الثابتة (بدون السفن والطائرات)	-2.0		-7.5	2.5		8.0	-4.0		15.0
الاستهلاك العام (بدون الاستيراد الدفاعي)	7.2		12.0	-1.0		-1.5	2.5		2.0
التصدير (بدون الماس والشركات الناشئة)	-0.2		-5.0	1.0		4.5	0.5		5.5
الاستيراد المدني (بدون الماس والسفن والطائرات)	-7.2		-2.0	4.0		12.0	0.5		13.0
معدل البطالة الواسع – متوسط سنوي (الأعمار 25–64)2	4.4		3.5	0.0		3.1	-0.1		3.1
معدل التوظيف النسبي – المتوسط السنوي (الأعمار 25–64) 2	77.8		77.9	0.0		78.4	0.1		78.7
العجز الحكومي (نسبة الناتج)	4.1		7.0	-0.2		4.7	-0.2		3.2
نسبة الدين إلى الناتج المحلي	61.4		67	-1.0		69	0.0		67
التضخم 3	3.3		3.4	-0.4		2.6	-0.2		2.3

1. تم تقريب التوقعات الخاصة بمكونات المحاسبة الوطنية والدين العام إلى أقرب نصف نقطة مئوية.
2. المتوسط السنوي، وفقاً لتعريف دائرة الإحصاء المركزية، فإن معدل البطالة الواسع يشمل العاطلين عن العمل وفق التعريف المعتاد (أولئك الذين لم يعملوا، وأرادوا العمل، وكانوا متاحين للعمل، وكانوا يبحثون عن عمل) والعاملين الذين يتغيبون عن عملهم بشكل مؤقت لأسباب اقتصادية (بما في ذلك من تم اخراجهم في إجازة غير مدفوعة). وبناء على ذلك، فإن معدل التوظيف النسبي لا يشمل أولئك الذين يتغيبون مؤقتا لأسباب اقتصادية.
3. متوسط ​​مؤشر الأسعار للمستهلك في الربع الأخير من العام مقارنة بمتوسط ​​الربع الأخير من العام السابق.
4. التضخم والفائدة

بلغ معدل التضخم خلال عام 2024 (الأرباع الأربعة المنتهية في الربع الرابع من عام 2024) في تقديرنا 3.4%، ومن المتوقع أن يصل إلى 2.6% خلال عام 2025 و2.3% في عام 2026 (الجدول 1). وذلك بالمقارنة مع 3.8% و2.8% في 2024 و2025 في توقعات تشرين أول (الجدول 1). خلال فترة التوقعات، نتوقع تخفيف القيود الحالية على العرض في نفس الوقت مع انتعاش الطلب بشكل أسرع قليلاً في البداية. على ضوء ذلك نتوقع زيادة معينة في الأسعار للمستهلك في بعض المنتجات والخدمات. على الرغم من ذلك، فقد تم تعديل توقعات التضخم لعام 2025 نحو الانخفاض، ويرجع ذلك أساساً إلى ارتفاع قيمة الشيكل بنسبة 5.5% تقريباً من حيث سعر الصرف الفعلي الاسمي مقارنة بافتراضنا في تشرين أول. سيتم معادلة تأثير ارتفاع الشيكل جزئياً من خلال المساهمات الإيجابية في التضخم في عام 2025 بسبب الإجراءات المالية التي من المتوقع أن تؤثر على مستوى الأسعار اعتبارًا من بداية عام 2025 (بما يتجاوز التأثير الذي أرجعناه بالفعل إلى هذه الإجراءات في توقعات تشرين أول). كما أن الزيادة في مسار التضخم المتوقع في الدول المتقدمة سيعوض بشكل طفيف تأثير ارتفاع سعر الشيكل وسيساهم قليلاً في زيادة معدل التضخم في عام 2025.

من المتوقع أن ينخفض ​​سعر الفائدة بشكل طفيف ليصل إلى 4.0/4.25% في المتوسط ​​في الربع الرابع من عام 2025 (الجدول 2). وذلك في ظل بيئة تضخمية أقل مما توقعناه في تشرين أول والانخفاض التدريجي المتوقع في فائض الطلب، على خلفية الانخفاض التدريجي المتوقع في قيود العرض طوال فترة التوقعات.

الجدول 2 التوقعات بشأن التضخم خلال العام المقبل وبشأن سعر الفائدة بعد عام (بالنسبة المئوية)
	شعبة البحوث في بنك إسرائيل	سوق رأس المال 1	المتنبئون الخصوصيون 2 (نطاق التوقعات)
التضخم 3	2.6	2.3	2.7 (2.3—3.2)
الفائدة 4	4.254.0/	4.0	3.9 (3.25—4.4)
توقعات التضخم المعدلة موسمياً (صحيحة بحسب بيانات 1/1/2025).  تعتمد التوقعات من سوق المال على سوق "التلبور" (وفق معطيات  31/12/2024). صحيح وفق بيانات 1/1/2025. شعبة البحوث – في الأرباع الأربعة المنتهية في الربع الرابع من عام 2025. شعبة البحوث – متوسط سعر الفائدة في الربع الرابع من عام 2025.   المصدر: بنك إسرائيل.

يبين الجدول 2 أن توقعات الشعبة بشأن التضخم خلال الأرباع الأربعة القادمة أعلى من التوقعات المستمدة من سوق رأس المال وأقل قليلا من متوسط ​​توقعات المتنبئين في القطاع الخاص. توقعات الشعبة لسعر الفائدة خلال أربعة أرباع أعلى مقارنة بالتوقعات المستمدة من سوق رأس المال وأعلى أكثر مقارنة بمعدل ​​المتنبئين.

1. المخاطر الأساسية على التوقعات

لا تزال حالة عدم اليقين في الفترة الحالية مرتفعة مقارنة بالوضع الطبيعي. كما ذكرنا، يعتمد السيناريو الأساسي للتوقعات على افتراض أن التأثير الاقتصادي المباشر للحرب سيستمر حتى بداية عام 2025. إلا أن التطورات الجيوسياسية منذ نشر توقعات تشرين أول أدت إلى تراجع كبير في احتمال تحقق سيناريوهات أكثر خطورة من تلك التي يجسدها السيناريو الأساسي.

في المجال المالي أيضاً، فإن مصادقة الحكومة على مقترح ميزانية 2025 مع إجراء التعديلات اللازمة وتشريع التعديلات الضريبية، إلى جانب انخفاض حالة عدم اليقين الجيوسياسي، يقلل بشكل كبير من احتمال العجز ومن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي. ولذلك، تراجعت المخاوف من زيادة علاوة المخاطر في إسرائيل على المدى المتوسط ​​ومن الانخفاض الكبير في قيمة الشيكل من حيث سعر الصرف الاسمي الفعال، وبالتالي انخفضت أيضاً توقعات تراجع النمو وارتفاع للتضخم وأسعار الفائدة.

على الرغم مما سبق، وحتى بعد اعتدال المخاطر والشكوك فيما يتعلق بشهر تشرين أول، فإن نطاق التطورات المحتملة لا يزال واسعاً بحيث لا تزال المخاطر على التوقعات مرتفعة نسبياً. وبالتالي، فإننا نفترض تحرر قيود العرض خلال فترة التوقعات. مع ذلك، فإن التحرر البطيء لقيود العرض أو التسارع السريع في الطلب مع نهاية الحرب خلال عام 2025، مقارنة بافتراضنا، يشكل خطراً على توقعات التضخم وأسعار الفائدة. كما أن التقلبات العالية في سعر الصرف في الآونة الأخيرة تشكل خطراً على توقعات التضخم وأسعار الفائدة، صعوداً وهبوطاً.

يشكل سوق الإسكان أيضا خطر تصاعدي لتوقعات التضخم. قد يتحقق هذا الخطر في جانب العرض طالما لم يتم حل مشكلة نقص العمال في قطاع البناء. لكن حتى في جانب الطلب يبدو أن هناك مخاطر تصاعدية بسبب تسريح جنود الاحتياط الشباب الذين من المتوقع أن يبدأوا أو يعودوا إلى دراسات التعليم العالي أو يدخلوا سوق العمل في ظل عدم اليقين بشأن موعد عودة النازحين إلى منازلهم.

بالإضافة إلى ذلك، على المستوى العالمي، فإن تدابير السياسة التي أشارت إليها الإدارة الجديدة في الولايات المتحدة قد تضر بالتجارة العالمية، وتزيد من مستويات الأسعار في العالم، وبالتالي تزيد من عدم اليقين بشأن التوقعات.